云南锗业——锗龙头企业

大侠西北风

　1、量价齐升是公司一季度业绩大幅增长的主因。随着国家锗收储和下游需求的回升，锗价从去年下半年开始大幅上涨，截至一季度末锗锭价格已经上涨了48.61%，今年一季度锗锭均价为1060万元/吨，同比增长28.28%，行业景气度上行导致公司区熔锗、二氧化锗、红外光学锗镜片价格上升，锗单晶价格持平。此外，公司为保障如期完成国家收储区熔锗的供货任务导致2012年底存货大幅升至2.94亿，而一季报时存货已经下降至1.77亿，减少了1.17亿，我们认为国家收储是导致公司一季度销量大幅增长的主因。不过本期销售的产品中，绝大多数系公司外购的原料生产的产品，原料成本较高，从而导致公司营业成本大幅增长，毛利率下滑了14.45个百分点。

　　2、资源储量增加、长期订单和募投项目投产将维持业绩稳定成长。公司是国内锗资源保有储量最大锗产业链最完整的锗系列产品供应商，上市后公司通过收购采矿权的方式陆续整合了三个矿山，使锗金属保有储量增加101.1吨，近期公司拟再收购勐托文强煤矿和临沧天浩有色，收购完成后公司将再增加锗金属量42.51吨、4万吨炉渣及少量锗废渣存货（锗金属量为5.39吨）、2吨/年锗金属冶炼回收炉一座和勐旺铅锌锡多金属矿普查探矿权，届时公司资源优势将进一步提升。而公司在建的“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”、“红外光学锗镜头工程建设项目”和“年产30吨光纤四氯化锗项目”也已经进入试生产阶段，预计二季度能正式投产，届时公司高附加值产品占比将大幅提升。此外，根据2012年10月11日公司与汉能集团签订的修订后的《锗产品供应合同》，2013年至2018年汉能集团将以实际需求量为准向公司采购二氧化锗，合同价格以亚洲金属网和Metal-Pages网两网二氧化锗价格为定价依据。尽管国内外经济疲软和光伏产业需求大幅下滑可能会减少汉能集团对公司二氧化锗的需求，但从长期看，光伏太阳能等新兴能源的发展空间巨大，而中国各部委及国家电网也将密集出台光伏发展相关政策，通过鼓励分布式光伏发电发展和启动第二批金太阳工程等举措进一步开拓光伏企业国内市场，所以预计双方履行合同不存在太大问题。

　　3、维持公司“增持”评级。经过测算，我们预计云南锗业2013—2015年的EPS分别为0.44元、0.61元、0.78元，对应的PE分别为64X、45X、36X，目前公司估值较高，未来12个月的合理估值为27.9元。虽然公司估值较高，但考虑到锗的稀缺性，锗价持续坚挺，公司资源储量增加和募投项目投产将推动业绩稳定成长，所以我们维持公司“增持”的投资评级。

另附百度百科：锗